8.2兆ポンド規模のプライベート・クレジット市場が、2008年の金融危機に匹敵する規模の金融危機を引き起こす恐れがあると懸念されている。投資家が不透明な資金から資金を引き出す動きが加速している。この市場はブラックロックやブラックストーンなどの主要なプライベート・クレジット企業によって主導されており、2008年の金融危機以降、伝統的な銀行がリスクの高い貸し出しから撤退した空白を埋めてきた。しかし、今や潜在的な崩壊の兆しが現れ、専門家は金融システム全体に広がる危機と、一般の貯蓄者や年金受給者への影響を警告している。

プライベート・クレジットの影の銀行モデル

プライベート・クレジットは、株式市場の監督を避ける非上場企業に融資を行う「影の銀行」モデルとして知られている。規制された銀行とは異なり、プライベート・クレジット企業は個人の貯蓄者から預金を受けることはなく、年金基金や保険会社などの機関投資家から資金を調達し、それらを非上場企業に貸し出すことで高収益を狙っている。

2008年の金融危機以降、ブラックロック、ブラックストーン、アポロなどの企業はこの分野の主要なプレイヤーとなり、プライベート・クレジットを管理する資金は兆ドル規模に達している。しかし、規制の欠如がこの分野の安定性を懸念させている。伝統的な銀行とは異なり、プライベート・クレジット企業は資本金の確保や、同様の貸し出し基準の遵守が義務付けられていない。

世界最大の銀行、JPモルガンのCEOジャミー・ディモン氏は、金融システムから「ゴキブリ」が出てくると警告し、隠れたリスクや不安定な企業を指している。この警告は、2022年に米国のプライベート・クレジット企業2社が倒産した後に出されたもので、この分野の貸し出し実務に対する懸念を浮き彫りにした。

最近の危機と流動性の問題

ロンドンを拠点とする不動産担保融資に特化したモーゲージブローカー、マーケット・ファイナンシャル・ソリューションズ（MFS）の突然の倒産は、より広範な危機の懸念を高めている。この会社の突然の失敗は、バークレイズやサンタンデールに約13億ポンドの資金不足をもたらし、プライベート・クレジットのデフォルトが金融システムに与える影響を浮き彫りにした。

倒産の後、主要なプライベート・クレジット企業は資本の大量流出を防ぐため、厳しい引き出し制限を設けている。世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、自社の主要なプライベート・クレジットファンドからの引き出しを5％に限定し、ブラックストーンは過去最高の28億ポンドの引き出し申請に直面している。ブルー・アウルも、小売向けプライベート・クレジットポートフォリオの投資家に資金の引き出しを禁止している。

これらの制限により、投資家は流動性のない資産に閉じ込められ、資産を迅速に売却することができない。伝統的な株式とは異なり、プライベート・クレジットの融資は公開市場で取引されず、その価値は保有するファンドによって決まる。投資家は特定の「窓」の期間に限って、資産の一部を売却できるだけであるため、流動性の問題がさらに深刻化している。

1.7兆ポンド規模の資産運用会社、ピムコの会長クリスチャン・ストラケ氏は、プライベート・クレジット業界が「再評価の時」を迎えていると警告し、現在の状況を「非常に悪い融資基準による危機」と形容した。この分野の透明性と流動性の欠如は、システムの特徴であり、欠陥ではないと述べた。

2008年との比較とAIのリスク

専門家たちは、現在のプライベート・クレジット危機と2008年のサブプライム住宅ローン危機を比較している。両方とも、リスクの所在が曖昧な複雑な金融構造を含んでおり、両方とも主流の銀行が避けてきた借り手に融資している。ただし、プライベート・クレジット市場は2007年のサブプライム市場より規模が小さく、貸し手はデフォルト率が上昇しているものの、まだ管理可能な範囲内であると主張している。

これらの保証にもかかわらず、イングランド銀行はプライベート・クレジットと金融システム全体の関係を理解するためのストレステストを実施している。これは、2022年の危機の後、イングランド銀行がリズ・トラスのミニ予算の影響で年金業界を支援せざるを得なかったことから始まった。この予算は、職場の年金制度における隠れた借り入れを明らかにした。

次の危機のトリガーの一つは人工知能（AI）の台頭である可能性がある。プライベート・クレジットは、テクノロジーのブーム期にソフトウェア企業の債務に重く投資してきたが、AIは人間が以前使っていたさまざまなソフトウェアサービスを使って行っていた業務フローを自動化し、これらの企業の価値を低下させる可能性がある。これにより、プライベート・クレジット業界でデフォルトが発生する恐れがある。

トロイ・アセット・マネジメントのフェリックス・マコルケル氏は、投資家がプライベート・クレジットに懸念を抱き始めれば、まず流動性の高い資産、例えば上場株式を売却しようとする可能性があると警告している。これにより、金融市場全体の売りが加速し、システム的な危機のリスクが高まると指摘している。

イングランド銀行はすでにプライベート・クレジットがもたらす潜在的なリスクを監視している。しかし、この分野の透明性と監督の欠如により、リスクの全容は依然として不明である。状況が進展する中、プライベート・クレジット市場は主要な崩壊の瀬戸際にあるのか、そしてそれが世界経済にどのような意味を持つのかという疑問が残る。